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中青旅自2018年1月划入光大集团以来,目前已经一年多时间,市场也关注光大对中青旅的整合进展。与此同时,2019年2月底,中青旅&IDG联合受让京能所挂牌转让古北股权10%股权签署产权交易书。随着古北股权问题的逐步推进,市场对中青旅的关注度也持续提升。

国信社服观点:公司2016-2017年因群团组织改革股权划转预期估值承压,但2018年后光大入主后仍表现平平,主要估值制约因素有三:1)光大整合进度问题;2)古北股权之争;3)现有景区增长瓶颈问题。我们认为,上述三个问题有望逐步有所改善:1)2018年底,公司人事换届改选落定,光大背景的邱总出任公司新任总裁,光大对上市公司的整合在经历了一年多的摸索后预计有望逐步明朗化和加速;2)2019年2月底,京能转让古北水镇10%股权至上市公司&IDG基本落定,中青旅作为古北水镇相对第一大股东地位不变,后续在光大支持下古北股权问题不排除向利好公司层面发展;3)乌镇互联网中心持续推进有助于打开后续成长空间,且濮院项目2019年底有望逐步试营业,古北项目未来在股权逐步理顺后其潜力也有望逐步释放。预计公司18-20年EPS0.87/1.00/1.15元,对应动态PE分别18/16/14倍,无论纵向历史对比还是横向板块可比公司比较,公司估值均处于历史较低位。考虑公司古镇模式质地优良且壁垒高,目前估值具有良好安全边际,且仅考虑乌镇项目市值已构筑一定支撑位,未来发展有望进入新阶段。我们认为公司系中线绝对收益品种,建议稳健型投资者积极配置,“买入”评级。

评论:

2018年12月底,中青旅人事换届落定,光大背景邱总任公司新任总裁,未来战略及新一轮发展值得关注

此前,2018年1月4日,中青旅公告中国青旅集团公司(包括下属企业)的100%国有产权将整体划转至光大集团,财政部已批准。股权划转完成后,中青旅成为光大集团的控股子公司,股权结构如下图1所示。至此,自2016年8月中共中央办公厅印发的《共青团中央改革方案》以来,2016-2017年市场关注的群团组织改革对中青旅的影响终告一段落。

不过,2018年全年,由于光大集团本身也在进行战略调整和安排(李晓鹏2017月12月底离开招商局集团,开始履任光大集团新一任董事长),加之中青旅从政府管企业转变为企业管企业,发展思路、管理方式上存在不同,光大对中青旅的整合相对审慎和稳健。

但是,值得注意的是,2018年12月底,中青旅董事会和高管新一轮换届已经完成。其中,具有招商局/光大背景的邱文鹤先生出任公司新一任总裁。与此同时,陈昌宏、郑颖宇等光大文旅健康事业部领导出任中青旅董事。换言之,光大入主一年后,中青旅人事换届基本落定,考虑一般而言人事变动对国企发展的重要意义,我们认为中青旅人事换届的落地,对后续光大对中青旅整合取得实质进展以及中青旅后续发展新一轮战略明确和落地,奠定了核心基础。